巴菲特在日本賺大了：賺的是誰的錢？(圖)

【看中國2023年7月3日訊】6月19日日本股市收盤後，伯克希爾•哈撒韋的官網發布聲明，已通過全資子公司National Indemnity Company，將其在日本五大商社平均持股比例提高至8.5%以上。與此同時，伯克希爾重申此前立場，打算「長期持有其在日本的投資」，但根據價格的不同，持股比例最高不會超過9.9%。」 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

而6月12日披露的監管信息顯示，伯克希爾持有了伊籐忠7.4%的股票、丸紅和三菱8.3%的股票，三井8.1%的股票和住友8.2%的股票，這意味著，在過去幾週裡，巴菲特仍然在大舉增持日本五大商社的股票，按照總金額計，已經達到2.8萬億日元。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

要知道，日本股市過去2個月的漲勢可謂是氣勢如虹，而巴菲特持股的五大商社，更是日本股市上漲的龍頭股，這意味著巴菲特在日本可謂是賺得盆滿缽滿。

實際上，對五大商社的投資，已經成為伯克希爾除美國以外的最大的一筆投資。

關於巴菲特投資日本股市，網上有大量的分析文章，從巴菲特大手筆投資的特點，到五大商社的主要業務類型、資本開支變化、現金流、股息率等等，說來說去，就是誇巴菲特英明，巴菲特精準，薑還是老的辣……

在筆者看來，巴菲特投資日本股市五大商社，並沒有那麼複雜，只有兩個原因：一是日本股市估值確實低，無論是絕對值還是相對值；二是有日本央行送錢，巴菲特可以空手套白狼。

首先，從歷史上看，日本股市的估值已經非常非常的便宜了。

很多人不知道，自1985年一直到2000年，在大約15年的時間裏，日本股市一直都是世界上最昂貴的股市，特別是1990年股市泡沫到達頂峰的前後，日本股市的平均市盈率，高達上百倍，日本股市總市值超越美國（儘管當時經濟規模還遠不及美國，但當時全球十大市值上市公司裡，日本佔了8個），這簡直是人類歷史上資本市場最離譜的資產泡沫。

1990年代全球市值前十大公司（網路圖片）

但是，經歷了失去的10年、20年、30年，日本股市一路下跌，到2023年一季度，日經平均指數的市盈率，已經下降到只有12.5倍，加上日本最近逐漸走出過去30年的持續通縮，而按照前瞻市盈率（Forward PE）估值，2022年四季度到2023年初的日本股市，是其過去50年估值最低的時刻，連1997年、2008年和2020年都沒有這麼便宜過。

這麼便宜的資產，誰不喜歡？

其次，橫向和其他全球主要發達國家的股市對比，日本股市也明顯非常便宜。

對一個國家的股市進行估值，通常會用市盈率（PE）或市淨率（PB）來進行對比。從市盈率角度觀察日本股市估值，在G7國家中並不算很低，但也與除美國之外的其他發達國家，基本處於同一個水平，但，因為日本正在走出30年來的通縮，預期前瞻市盈率還能進一步降低，這意味著日本股市的前景良好，而相對而言，像義大利、英國、德國這些看起來估值很低的股市，因為前景不怎麼樣，看起來就沒那麼有吸引力了。

相比之下，標普500指數的市盈率則高達20倍……

如果把估值模式切換到市淨率的話，那日本股市就妥妥的是7個發達國家裡的最低水平了，甚至比大家都看衰的義大利還要低，相比之下，你看美國的股市估值，市淨率高達4.1。

再者，從股債收益對比的角度觀察，日本股市簡直便宜得「令人髮指」。日本當前的國債收益率仍然維持在0附近，而且，日本央行也承諾暫時不退出收益率曲線控制（YCC）政策——與此相對，無論美國還是歐洲，在股市估值相比日本貴出來不少的同時，它們的國債收益率基本都在4%以上。這意味著，用自由現金流貼現（DCF）模型來估算當今西方主要國家的股市，日本的股市，可以說處於絕對的地板價——有接近於0的國債收益率加持，日本的五大商社的股價，幾乎是美國能提供同等比例現金流的美國公司股價的1/3到1/4，在這種情況下，為什麼還不買？

當然，這個便宜主要得益於日本央行對國債收益率的壓制，說不定過幾天日本央行放棄YCC政策了，日本國債收益率就上去了——即便有這個問題，日本的國債收益率也肯定不可能像美國或者歐洲那樣暴漲，相比較而言，日本股市相對於債市的估值優勢，還是全球最低。

最後，也是最關鍵最要命的一條——巴菲特可以在日本股市「空手套白狼」。什麼意思呢？

就是說，巴菲特買入日本五大商社的錢，相當一部分根本不是他從美國帶過來的，而是直接在日本發行債券而籌資的。

根據媒體報導，2023年4月，巴菲特的伯克希爾公司，發售1644億日元（12億美元）的日元債券，其中既有3年的短期票據，也有長至30年的債券，其平均發行利率僅為2.325%。而自2019年以來，伯克希爾公司幾乎每年都在日本發行一批債券，以利用伯克希爾公司的信用，在日本籌集極低成本的日元資金。然後，用這些日元進行相關投資。

更絕的是，巴菲特從五大商社股票中得到分紅，就足以完全覆蓋其發行日元債券的利息成本，還有相當的「結余」。例如，即便在經過一季度的大漲之後，MSCI日本指數分紅率也在2.08%，而巴菲特所投資的五大商社，分紅率又比日經指數平均值高出一大截：住友商社，股息率4.7%；丸紅商社，股息率4.24%；三井物產，股息率3.3%；三菱公司，股息率3.78%；伊籐忠商社，股息率2.59%。

巴菲特免費得到了30年期限的日元資金，成本是2.33%，而他把債券融資所得到的錢，買入五大商社的股票，直接就能得到2.6-4.7%的分紅，相當於不用自己花一分錢，除了擁有五大商社股票可能的上漲收益之外，每年還能額外賺到2%左右的現金分紅……

你說說看，巴菲特的這種投資，有什麼風險？——純粹就是套利嘛！

當巴菲特用極低利率融資借錢，買入極度低估的股票大賺而特賺的時候，如果把日本的金融市場視為一個整體，有人賺就一定有人虧，那巴菲特到底賺的誰的錢？

答案是：日本央行的錢！

無論是3個月期、2年期或者10年期公債，日本的收益率都遠遠低於其他主要西方國家——在美國3個月期國債收益率已經5.5%的時候，日本的3個月期國債收益率居然還是負值！

自2022年10月份以來，全球主要央行裡，只有日本央行和中國央行在印鈔擴表。正是因為日本央行在債券市場持續不斷地買買買，大大壓低了日本社會的無風險利率，由此使得巴菲特能夠以極低的成本實現融資。

責任編輯:宇真

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