【看中國2023年7月19日訊】眾所周知，以標普500指數為代表的美股，是當今世界上市場規模最大的風險資產，差不多佔到了全球股市總市值的50%，是全球風險資產當之無愧的代表。
可是，過去3年的標普500指數，卻與「市場美元」有著良好的對應關係，這是怎麼一回事呢？另外，「市場美元」這個詞，又具體指哪個數據？
我們都知道，美聯儲是全世界第一手美元的總源頭，總源頭放出來多少美元，世界上才會有多少美元，而想知道這個世界上有多少第一手美元，查看美聯儲資產負債表，我們會發現，2008年以前，全世界第一手美元的總數量還不到9000億美元——要知道，這個數字，可是美利堅合眾國自建立之後200多年的「印鈔」總和，也就是說，從美國立國到2008年之前，全世界所有的第一手美元，也不到0.9萬億。
然而，從2008年的全球金融危機爆發開始後，美聯儲印鈔駛入快車道，明顯看出美元印鈔量的幾個快速增長期：
2008年6月-2008年12月，半年印了1.3萬億；
2012年12月-2014年6月，一年半印了1.4萬億；
2019年12月-2020年6月，半年印了2.8萬億；
2020年12月-2021年12月，一年印了1.8萬億；
不過，自2022年一季度美聯儲宣布加息縮表以來，世界上第一手美元的數量，已經開始持續減少了——從最頂峰的近9萬億美元，滑落到現在的8.34萬億美元。
然而，這裡要說的是，相當多的第一手美元，雖然被美聯儲印出來了，但實際上兜兜轉轉，又回到了美聯儲的賬戶上，並沒有跑到市場上去買賣東西。
以前曾經談到，不能跑到市場上去買東西的美元，在美聯儲資產負債表中的體現有兩種：逆回購賬戶（Reverse Repurchase Agreements）；政府財政一般賬戶（U.S. Treasury, General Account，TGA）。因為這兩個賬戶裡的美元，要麼屬於美聯儲自己從市場上回收的錢，要麼屬於聯邦政府賬戶裡的錢，不屬於市場上任何金融機構、企業、個人以及外國政府、金融機構、企業或個人，所以不會在市場上購買東西。
用美聯儲的資產負債表總規模，減去這兩個賬戶的數字，剩下的美元，才是市場上真正可用的美元，也就是筆者所定義的「市場美元」，也就是文章題目中提到的「市場上的錢」。
有人可能以為，2020年7月到2023年6月初，標普500指數與市場美元的規模，呈現出良好相關性，可能只是特殊時段的現象。其實並非如此。
2008年9月全球金融危機爆發，在美聯儲宣布QE之後，從2008年底到2012年三季度，市場美元與標普500指數也存在著密切的相關性。2012年9月，美聯儲宣布實施第三輪QE，此後3年標普500走勢與市場美元規模相關性，更是與過去3年的相關性幾乎一樣高。
簡單來說，過去15年時間裏，除了2016-2019年的加息縮表期間以及疫情危機爆發期間，美國股市的走勢，都與市場美元的規模密切相關。
我們不禁要問了：為什麼2016年-2020年初，美股與市場美元的規模脫離了關係？
原因在於：美國經濟。
2016年-2020年初，美國經濟的表現，不斷地超出市場預期，上市公司的盈利增長，也持續保持在較高水平，正是這種實打實的上市公司盈利增長，不斷提升著美股的價值，哪怕是在市場美元流動性持續萎縮的情況下，美股依然實現了上漲。自2023年6月初以來，市場美元的規模持續萎縮，意味著美國市場的流動性處於萎縮狀態，但美股卻基本沒有受到影響，而是持續上漲——這是否意味著，美股又一次來到了分叉路口？
先來看市場的流動性問題。
根據前面描述的公式：市場流動性=市場美元規模=美聯儲資產負債表規模-TGA規模-逆回購規模
美聯儲已經承諾，按照950億美元/月的速度實現縮表（600億美元國債+350億美元MBS），另外，3月份因地方銀行危機美聯儲提供了大筆的銀行定期融資計畫（BTFP）也逐漸到期，這意味著，美聯儲的資產負債表規模，整體毫無疑問是在持續萎縮的。
另外，根據美國聯邦政府6月初的宣稱，美國財政一般賬戶（TGA）將在9月份升至6000億美元（目前為5100億美元）以上，這意味著，接下來2個月裡，TGA對於市場流動性的貢獻，將是負值。
對於市場資金而言，逆回購只獲得超短期利息，只要美聯儲繼續釋放持續加息的意願，市場上的貨幣基金，都會更加願意做逆回購，等待聯邦基金利率升至最高的時刻，再去購買國債，這就會導致逆回購賬戶的規模下降將十分有限。
目前，美國貨幣市場基金持有國債規模佔基金總規模的比重，已經回落至低於2016-2019年的平均水平，但卻還在繼續下降，這意味著貨幣基金市場，當前增加持有國債的意願微弱。
目前，參與逆回購的資金依然高達1.8萬億美元。那到底怎麼樣做，才能驅趕這麼多逆回購資金進入短期國債市場呢？
答案是，就在7月份的議息會議上，美聯儲釋放未來停止加息的訊息。
這樣一來，鑒於7月份加息之後就是最高利率，逆回購賬戶裡的錢，就會大量湧出到市場上去購買短期國債，這一方面有助於壓低短期國債收益率，另一方面也有助於解決市場流動性萎縮的問題。
至於美股嘛，在美聯儲釋放未來停止加息的信號之前，美股將會受困於流動性萎縮的問題。如果還是要繼續上漲，只有一種可能，那就是像2016-2019年一樣：美國經濟無懼當前高利率而持續走強，帶動上市公司的EPS（每股盈利）持續增加。
